來 紅河防火門膠

　　國產GPU四小龍又上演了出上市即暴漲的戲碼。

　　燧原科技(688801.SH)今早登陸科創板，142.18元/股的發行價，開盤直接漲至410元，漲幅約188；盤中度觸及475元，較發行價上漲過234，市值突破2000億元，而IPO發行時對應的市值約612億元。截至收盤，漲幅回落至179.22，股價報397元。

　　雖是暴漲，但熱度較國產GPU、二股上市時的盛況已有降溫。去年十二月，摩爾線程上市日暴漲469；沐曦股份夸張，日漲690。

　　同樣值得注意的是，同天，國產GPU板塊并沒有迎來集體狂歡。此前已經上市的摩爾線程(688795.SH)、沐曦股份(688802.SH)、壁仞科技(6082.HK)，股價集體下挫。拉長時間來看，“三小龍”在上市后股價已經回調了5至6成。

　　暴漲與回調的反差下，個信號越來越明確：過去，投資者買的是“國產GPU”的故事，賽道起漲；現在，市場將根據業績重新給“GPU四小龍”單定價。

　　那么，“國產GPU四小龍”中，誰真正把芯片出去了？誰離盈利近？誰有可能跑出來呢？

1

誰的芯片真正出去了？

　　對于國產GPU企業而言，重要的個問題，并不是“誰的技術參數”，而是：誰真正把芯片成了收入？從2026年上半年財報來看，四公司已經出現明顯的規模差異。

　　摩爾線程暫時是營收規模大的公司。

　　2026年上半年，摩爾線程實現營業收入17.36億元，同比增長147.42，已經過2025年全年15.06億元的收入。其中，云端智產品收入達到16.93億元，占總收入約97.5。公司稱，主要受益于人工智能MTT S5000和夸娥智集群獲得客戶認可并實現穩定供貨。

　　沐曦股份緊隨其后。2026年上半年，公司實現營業收入13.24億元，同比增長44.67，GPU產品出貨量明顯增長。

　　壁仞科技則是另種畫風。其上半年營收僅略低于沐曦，為12.36億元，但同比增幅達到1997.6，是四小龍中增長快的。其中，智能計解決案收入11.68億元，占總收入約94.5，公司稱“壁礪”系列產品已經在互聯網企業、AI大模型開發商、AI數據中心、電信運營商等場景落地。

　　燧原營收規模暫時小，但與二、三名差距并不大。2026年上半年營收11.2億元，同比增長279，主要得益于公司產品進步在下游客戶端放量。

　　不過，燧原IPO材料中，預計2026年前三季度實現營收23億至30億元，同比增長326至455。如果這預測兌現，意味著其單季、季度累計收入正在進入個明顯放量階段。

這也解釋了燧原今天的溢價：

　　市場看到的不是燧原過去了多少紅河防火門膠，而是它正在進入收入加速兌現期。

　　得多，只是關。收入增長，并不等于商業模式已經成熟。重要的是：出去的芯片，到底能不能賺錢？

2

誰離盈利近？

　　盈利情況是四公司真正開始拉開差距的地。

　　先看摩爾線程。2026年上半年，公司歸母凈利潤虧損1156萬元，同比大幅收窄95.73；扣非歸母凈利潤仍虧損1.51億元，但幅度也在明顯收窄。與此同時，摩爾線程上半年毛利率達到56.95，毛利總額9.89億元，同比增長103.78。

　　換句話說：摩爾線程很接近“主業盈利”的臨界點。但它仍有個容易被忽視的問題——現金流。

　　再看沐曦。如果只看歸母凈利潤，沐曦疑是四公司中漂亮的：2026年上半年歸母凈利潤達到6.12億元，實現扭虧為盈。

　　但如果把利潤拆開，故事就不同。同期，公司扣非歸母凈利潤仍然虧損4886萬元；同時，交易金融資產公允價值變動收益約8.87億元，這收益過當期利潤總額，公司也明確提示相關收益不具有可持續。

　　所以，萬能膠生產廠家沐曦是賬面上先盈利，但還不是主業先盈利。

　　壁仞科技則處在三種狀態。2026年上半年，公司營收快速增長，毛利率已經提升至42.7，但歸母凈利潤仍虧損3.77億元，經調整凈虧損3.37億元。這意味著壁仞正在快速跨越“收入規模化”的階段，但距離真正盈利還有距離。

　　燧原目前的情況同樣如此，2026年扣非歸母凈利潤甚至進步下滑1.65至6.34億元。公司預計2026年或2027年實現盈虧平衡或盈利。

　　把四公司放在起，實際上對應了四種不同的商業化階段：

　　摩爾線程：收入規模大、主業進步接近盈利；沐曦：賬面收益為正，主業仍在修復，臨近盈利；壁仞科技：收入爆發，但仍處于規模化放量階段；燧原科技：收入正在加速，但盈利仍在未來。

3

誰有可能跑出來？

　　營收回答的是“誰把芯片出去了”，利潤回答的是“誰離賺錢近”。

　　但對于國產GPU這樣個仍處于產業早期的行業，真正決定終座次的，可能是三個問題：誰能把客戶、產品和軟件生態變成自己的護城河？

　　也就是說，客戶結構與軟件生態差異，決定了誰能先跑通可持續的商業閉環。

　　燧原科技走的是“度綁定”路線。騰訊既是其大股東(發行后騰訊系持股約18.64)，也是大客戶，2025年對騰訊的直接銷售及AVAP模式收入占比達83.79。技術層面，燧原科技是四中唯明確不兼容英偉達CUDA生態的，選擇了DSA路線，用能比和自主可控換取騰訊核心場景的長期訂單，代價則是通用弱、跨場景適配成本。這樣的策略下，訂單很明確，但是依賴大客戶的風險也顯而易見，另外新客拓展難度較大。

　　另外三采用了兼容CUDA的GPGPU路線。其中，摩爾線程依靠生態度融開市場。它的優勢是圍繞MUSA構建了相對完整的軟件體系。MUSA軟件棧也是四中開源社區滲透較廣、原生適配進展較快的，開發者數量已經過80萬人。目前銷售模式已于早年間的經銷驅動轉向直銷主，直銷占比在70以上。

　　沐曦股份在客戶分散度上優。2025年，沐曦前五大客戶集中度為61.46，為四中低，場景覆蓋智中心、運營商、金融、能源等多個域，分散的客戶結構使其抗單客戶風險能力強，但單客戶訂單規模相對有限。在兼容CUDA生態上，沐曦股份的核心策略是大化CUDA兼容的覆蓋面，據2026年半年報披露，沐曦自主研發的MXMACA軟件棧已經支持過6000個CUDA應用、1000多個模型。

　　壁仞則聚焦端訓場景，在“模型適配速度”上競爭。BIRENSUPA已完成DeepSeek的完整適配并入開源主線，此外公司披露已經完成多款旗艦大模型的“Day0”適配，累計支持近30款國產大模型。

　　另個值得關注的是，壁仞目前正在經歷個非常明顯的客戶擴張階段，已經完成互聯網大客戶供應商入認證，并開始批量交付產品。

　　從“跑出來”的標尺看：若以客戶結構穩健衡量，沐曦先；若以生態遷移成本衡量，摩爾線程占優；燧原收入確定但大客戶依賴程度；壁仞技術壁壘相對但商業化驗證期較短。

4

結語

目前來看，在國產GPU賽道上：

　　摩爾線程擁有大的收入規模和較毛利率，正在向主業盈利靠近；沐曦已經實現賬面盈利，但扣非后仍未真正盈利；壁仞科技收入同比暴增近20倍，卻仍需要解決持續虧損的問題；燧原收入規模小，但則憑借騰訊資源、國產替代和收入速增長預期，拿到了的資本市場定價。

　　隨著燧原科技上市、四小龍在資本市場會師，國產GPU敘事將掀開新的頁。對于四公司而言，真正決定下輪資本市場座次的，不是今天誰漲得多。

　　而是接下來誰能先把：收入、毛利、現金流和利潤，真正跑通。

*封面來自：燧原科技官網新聞

　　*責聲明：本文內容僅代表作者看法。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。 海量資訊、解讀，盡在財經APP 相關詞條:鋁皮保溫施工     隔熱條設備     鋼絞線    玻璃棉卷氈    保溫護角專用膠

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